# أحكام جديدة للطروحات الأولية في السعودية: ماذا يتغير للمكتتبين؟

- الرابط: https://nashrut.com/%d8%a3%d8%ad%d9%83%d8%a7%d9%85-%d8%ac%d8%af%d9%8a%d8%af%d8%a9-%d9%84%d9%84%d8%b7%d8%b1%d9%88%d8%ad%d8%a7%d8%aa-%d8%a7%d9%84%d8%a3%d9%88%d9%84%d9%8a%d8%a9-%d9%81%d9%8a-%d8%a7%d9%84%d8%b3%d8%b9%d9%88%d8%af%d9%8a%d8%a9/
- الناشر: نشرات (nashrut.com)
- التصنيف: أخر الأخبار
- الكاتب: فريق تحرير نشرات
- تاريخ النشر: 2026-11-06
- آخر تحديث: 2026-11-06
- الكلمات المفتاحية: أسواق المال السعودية، الاكتتاب، الطروحات الأولية، متعهد التغطية، هيئة السوق المالية

> هيئة السوق المالية تعتمد أحكامًا جديدة للطروحات الأولية: التزام متعهد التغطية قبل بناء سجل الأوامر، وإفصاح عن التوقعات. ما الذي يتغير للمكتتب؟

## باختصار

- اعتمد مجلس هيئة السوق المالية الأحكام في 28 أكتوبر 2026، بعد نشر مسودتها للاستشارة في 22 سبتمبر 2026.
- يجب توقيع اتفاقية التعهد وسريانها قبل بدء بناء سجل الأوامر، ويبدأ التزام المتعهد بشراء جميع الأسهم المعروضة مع بدء البناء.
- يجب أن تعكس طلبات المشاركة السيولة المتاحة فعليًا، ولا يُقبل إثبات القدرة على السداد إلا بالنقد أو ما يعادله.
- يجب أن يغطي الإفصاح عن التوقعات المالية الفترة التي تلي آخر فترة مالية في النشرة، ولا يقل عن السنة المالية التالية.
- يجب أن يتم السداد في موعد لا يتجاوز تاريخ إغلاق الاكتتاب المذكور في نشرة الإصدار.

أقرّ مجلس هيئة السوق المالية أحكامًا جديدة للطروحات الأولية في السعودية، تقوم على ثلاثة محاور: التزام متعهد التغطية بشراء الأسهم المطروحة قبل بدء بناء سجل الأوامر، وتشديد شروط إثبات قدرة المكتتبين على السداد، وإلزام المُصدرين بالإفصاح عن توقعاتهم المالية المستقبلية. جاء القرار في 28 أكتوبر 2026، ويهدف إلى رفع كفاءة الطروحات وموثوقية المعلومات التي يعتمد عليها المستثمرون. إذا كنت تنوي الاكتتاب في أي طرح أولي خلال الفترة المقبلة، فهذه التغييرات تمس ما ستقرؤه في نشرة الإصدار وطريقة تقديم طلبك.

## أحكام جديدة للطروحات الأولية في السعودية: ما الذي أقرّته الهيئة؟

وافق مجلس الهيئة على الأحكام في 28 أكتوبر 2026، بعد أن نشرت مسودتها للاستشارة العامة في 22 سبتمبر 2026، بحسب [تحليل مكتب Gibson Dunn](https://www.gibsondunn.com/saudi-cma-issues-new-requirements-for-ipos-hard-underwriting-bookbuilding-controls-and-mandatory-forward-looking-disclosure/). وانتهت فترة الاستشارة بعد 30 يومًا في 22 أكتوبر 2026، وفق [HLC](https://www.hlc.com/en/publications/saudi-cma-proposes-earlier-underwriting-commitments-and-stronger-disclosure-requirements).

ولا تعدّل الأحكام قواعد العرض أو تعليمات بناء سجل الأوامر القائمة بشكل مباشر، إذ صدرت كأحكام مستقلة بحسب قراءة Gibson Dunn. لذلك لا يكفي الرجوع إلى التعليمات القديمة وحدها لمعرفة ما تغيّر.

وتقول تقارير صحفية إن التعديلات جاءت بعد تباطؤ في السوق، وإن مصرفيين حذّروا من أنها قد تجعل إدراج الشركات أصعب، بحسب [عكاظ](https://www.okaz.com.sa/economy/na/2273611) و[Asharq Al-Awsat](https://english.aawsat.com/business/5336675-saudi-arabia-tightens-ipo-rules-requires-underwriters-purchase-all-offered-shares). وقال مشاركون في السوق لـ[Bloomberg](https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-11-04/saudi-arabia-pushes-ahead-with-ipo-rule-changes-despite-banker-warnings) إن الهيئة لم تفعل الكثير لمعالجة مخاوفهم خلال فترة الاستشارة.

## التزام متعهد التغطية قبل بدء بناء سجل الأوامر

أكبر تغيير في الأحكام هو توقيت التزام متعهد التغطية. فبحسب [Ajel](https://english.ajel.sa/business/kz77w5k5e) و[Maaal](https://maaal.com/en/news/details/the-cma-approves-the-regu/)، يجب أن تكون اتفاقية التعهد موقّعة وسارية قبل بدء بناء سجل الأوامر. كانت القاعدة السابقة تشترط التوقيع قبل الاكتتاب، كما يرد في [HLC](https://www.hlc.com/en/publications/saudi-cma-proposes-earlier-underwriting-commitments-and-stronger-disclosure-requirements) و[تعليمات الهيئة المعدّلة](https://cma.gov.sa/en/RulesRegulations/Regulations/Documents/The_Amended_Instructions_for_Book_Building_Process_and_Allocation_EN.pdf).

ويبدأ التزام المتعهد بشراء جميع الأسهم المعروضة مع بدء بناء السجل. أي أن الالتزام يسبق مرحلة جمع طلبات المكتتبين، ولا ينتظر إغلاق الاكتتاب.

وتضيف الأحكام قاعدة تتعلق بملكية المتعهد للأسهم:

- إذا كانت ملكية المتعهد للأسهم ستخالف متطلبات الإدراج، فلن تُدرج أسهم المُصدر.

- مع ذلك يبقى المتعهد ملزمًا بشراء جميع الأسهم المعروضة، بحسب [Maaal](https://maaal.com/en/news/details/the-cma-approves-the-regu/).

وتحدد التعليمات المعدّلة الحالية مدة بناء سجل الأوامر بـ 14 يومًا تقويميًا كحد أقصى. ولم تؤكد المصادر التي راجعناها ما إذا كانت الأحكام الجديدة تغيّر هذه المدة، لذا راجع نشرة كل طرح على حدة.

## شروط إثبات القدرة على السداد للمكتتبين

تتعلق الأحكام الثانية بالطلب نفسه. فطلبات المشاركة خلال بناء السجل يجب أن تعكس السيولة المتاحة فعليًا، ولا يُقبل إثبات القدرة على السداد إلا بالنقد أو ما يعادله. ويجب أن يتم السداد في موعد لا يتجاوز تاريخ إغلاق الاكتتاب المذكور في النشرة، بحسب [Ajel](https://english.ajel.sa/business/kz77w5k5e) و[عكاظ](https://www.okaz.com.sa/economy/na/2273611) و[HLC](https://www.hlc.com/en/publications/saudi-cma-proposes-earlier-underwriting-commitments-and-stronger-disclosure-requirements).

عمليًا، احسب ما يتوفر لديك نقدًا أو ما يعادله قبل تقديم الطلب، لا ما تتوقع الحصول عليه لاحقًا من مصادر أخرى. ولم تحدد المصادر تفاصيل ما يُعد نقدًا معادلًا، لذا راجع الصيغة الواردة في النص الرسمي.

## الإفصاح عن التوقعات المالية في نشرة الإصدار

تلزم الأحكام المُصدرين بالإفصاح عن توقعاتهم المالية في نشرة الإصدار أو وثيقة التسجيل. يجب أن تغطي التوقعات الفترة التي تلي آخر فترة مالية واردة في النشرة، على ألا تقل عن السنة المالية التالية. وبحسب [الاقتصاد](https://www.aleqtsad.org/%D9%87%D9%8A%D8%A6%D8%A9-%D8%A7%D9%84%D8%B3%D9%88%D9%82-%D8%A7%D9%84%D9%85%D8%A7%D9%84%D9%8A%D8%A9-%D8%A5%D9%84%D8%B2%D8%A7%D9%85-%D8%A7%D9%84%D8%B4%D8%B1%D9%83%D8%A7%D8%AA-%D8%A8%D8%A7%D9%84%D8%A5/)، يجب أن تكون هذه التوقعات واضحة وغير مضللة، ومبنية على أسس معقولة وقابلة للقياس. كما يجب أن يطبّق المستشار المالي العناية المهنية الواجبة عند مراجعتها.

عند قراءة هذا الجزء من النشرة، انظر إلى ثلاثة أمور: الفترة التي تغطيها التوقعات، وهل تشمل السنة المالية التالية على الأقل، وهل يذكر المُصدر الأسس التي بنى عليها أرقامه. التوقعات تقدير لا يضمن تحققه، لذلك قارنها لاحقًا بالبيانات المالية الفعلية.

ولفهم الرقابة على المستشارين الماليين عمومًا، يمكن الاطلاع على [مراجعة تنظيمية لـ AIX للاستشارات المالية في الإمارات بعد تأخر المدفوعات](https://nashrut.com/%d9%85%d8%b1%d8%a7%d8%ac%d8%b9%d8%a9-%d8%b4%d8%b1%d9%83%d8%a9-%d8%a7%d9%84%d8%a7%d8%b3%d8%aa%d8%b4%d8%a7%d8%b1%d8%a7%d8%aa-%d8%a7%d9%84%d9%85%d8%a7%d9%84%d9%8a%d8%a9-%d8%a7%d9%84%d8%a5%d9%85%d8%a7%d8%b1%d8%a7%d8%aa/).

## تواريخ السريان: ما المؤكد وما يحتاج تحققًا

تختلف المصادر في تحديد تاريخ السريان. فقد نقلت [Ajel](https://english.ajel.sa/business/kz77w5k5e) و[Maaal](https://maaal.com/en/news/details/the-cma-approves-the-regu/) عن إعلان الهيئة أن الأحكام تسري من تاريخ نشرها. في المقابل، يذكر Gibson Dunn أن تاريخ السريان هو 2 نوفمبر 2026، وهو الموعد المستهدف الوارد أيضًا لدى [SaudCPA](https://saudcpa.com/en/saudcpa-news-be9769d1237f1284e7c9afc74bc0d0c3ae2bf5f4891efa219cf54b52469c3700-en/) و[HLC](https://www.hlc.com/en/publications/saudi-cma-proposes-earlier-underwriting-commitments-and-stronger-disclosure-requirements).

لا يبدو أن الروايتين متعارضتان في الجوهر، لكن التاريخ القانوني الدقيق يجب أخذه من النص الرسمي للهيئة. والمصادر التي اعتمدنا عليها تقارير صحفية وقانونية، لا النص الرسمي نفسه، لذا راجع الإعلان على موقع الهيئة قبل الاعتماد على أي تاريخ في قرار مالي.

## ماذا يعني التغيير للمستثمر الفردي؟

لا تفرض الأحكام خطوات جديدة على المواطن الفرد، فهي تنظم عمل المُصدرين ومتعهدي التغطية والمستشارين الماليين والمستثمرين المؤسسيين المشاركين في الطرح. لكن المكتتب الفرد يحتاج إلى معرفة ما تغيّر، لأنه سيجده منعكسًا في نشرة الإصدار. قبل تقديم أي طلب، تحقق من البنود التالية:

![نسخة مطبوعة من نشرة إصدار على مكتب في الرياض مع ضوء مسائي هادئ](https://nashrut.com/wp-content/uploads/2026/11/%d8%a3%d8%ad%d9%83%d8%a7%d9%85-%d8%ac%d8%af%d9%8a%d8%af%d8%a9-%d9%84%d9%84%d8%b7%d8%b1%d9%88%d8%ad%d8%a7%d8%aa-%d8%a7%d9%84%d8%a3%d9%88%d9%84%d9%8a%d8%a9-%d9%81%d9%8a-%d8%a7%d9%84%d8%b3%d8%b9%d9%88%d8%af%d9%8a%d8%a9-2-16b53c-1600.webp)نشرة الإصدار تتضمن البنود التي يحتاج المكتتب إلى مراجعتها قبل تقديم طلبه.

- حالة اتفاقية التعهد: هل أُعلن توقيعها وسريانها قبل بدء بناء سجل الأوامر؟

- مدة بناء السجل: كم يومًا تستغرق، ومدى توافقها مع الحد المذكور في التعليمات.

- التوقعات المالية: هل تغطي السنة المالية التالية على الأقل، وما الأسس التي بُنيت عليها؟

- موعد السداد: متى يجب أن تدفع، وهل يسبق تاريخ إغلاق الاكتتاب المذكور؟

هذه الخطوات أدوات لقراءة الوثيقة وفهمها، ولا تعني الحكم على جودة الطرح أو توقع أدائه بعد الإدراج. وإذا احتجت إلى تقييم وضعك المالي قبل الاكتتاب، فالمستشار المرخّص هو الجهة المناسبة لذلك.

## ما الذي لم يُحسم بعد؟

ثلاث مسائل لم تُحسم حتى تاريخ إعداد هذا المقال. الأولى إرشادات الهيئة: تفيد Bloomberg بأن الهيئة ستنشر إرشادات قد توضح نقاطًا معلقة، لكن نشرها لم يتأكد بعد.

الثانية أثر التغيير على حجم الطروحات. فقد حذّر مصرفيون وجهات في القطاع من أن الأحكام قد تقلل نشاط الطرح، لكن لا تتوفر بيانات عن الأثر الفعلي حتى الآن.

الثالثة الطروحات الجارية. لم تؤكد المصادر التي اطلعنا عليها ما إذا كانت الطروحات التي بدأ بناء سجلها قبل السريان ستتأثر بالأحكام.

وإذا كنت تتابع التحديثات التنظيمية الأوسع، فقد تهمك قراءتنا عن [نظام المعاملات التجارية الجديد: التجارة من سن 15 بإذن وما يتغير](https://nashrut.com/%d9%86%d8%b8%d8%a7%d9%85-%d8%a7%d9%84%d9%85%d8%b9%d8%a7%d9%85%d9%84%d8%a7%d8%aa-%d8%a7%d9%84%d8%aa%d8%ac%d8%a7%d8%b1%d9%8a%d8%a9-%d8%a7%d9%84%d8%ac%d8%af%d9%8a%d8%af-%d9%85%d8%a7%d8%b0%d8%a7-%d9%8a%d8%aa%d8%ba%d9%8a%d8%b1/).

المرحلة المقبلة ستحدد أثر هذه الأحكام: هل تظهر الإرشادات الموعودة، وكيف ستتعامل الشركات مع الالتزام المبكر للمتعهدين، وهل تتغير أعداد الطروحات الجديدة. راقب إعلانات الهيئة وأي طرح يُعلن في الفترة القادمة، واقرأ نشرته بالبنود الأربعة السابقة قبل أن تقرر.

## أسئلة شائعة

### هل تنطبق أحكام الطروحات الأولية الجديدة على المكتتب الفرد مباشرة؟

الأحكام تنظم عمل المُصدرين ومتعهدي التغطية والمستشارين الماليين والمستثمرين المؤسسيين، ولا تفرض على المواطن الفرد إجراءً خاصًا. لكنها تنعكس على ما تقرؤه في نشرة الإصدار، لذلك يُفضل مراجعة بنود التعهد والسداد والتوقعات قبل تقديم الطلب.

### متى تبدأ الأحكام الجديدة سريانها؟

تختلف المصادر، فبعضها يذكر السريان من تاريخ النشر، وبعضها يذكر 2 نوفمبر 2026 بوصفه الموعد المستهدف. التاريخ القانوني الدقيق يجب التحقق منه في النص الرسمي للهيئة قبل الاعتماد عليه.

### ما البنود التي يجب أن أتحقق منها في نشرة الإصدار؟

تحقق من حالة اتفاقية التعهد، ومدة بناء سجل الأوامر، وهل تغطي التوقعات المالية السنة المالية التالية على الأقل، وموعد السداد. ويجب أن يتم السداد في موعد لا يتجاوز تاريخ إغلاق الاكتتاب المذكور.

### هل تعني الأحكام الجديدة أن الاكتتاب أصبح مضمون النتائج؟

لا، فالأحكام تنظم الإجراءات والإفصاح، ولا تضمن أداء السهم بعد الإدراج. القرار الاستثماري يبقى مسؤولية المستثمر، ويمكنه الاستعانة بمستشار مرخّص لتقييم وضعه.

### هل تتأثر الطروحات التي بدأ بناء سجلها قبل السريان؟

لم تؤكد المصادر التي اطلعنا عليها ما إذا كانت الطروحات الجارية ستتأثر بالأحكام الجديدة. لذلك تابع إعلانات الهيئة وإعلانات الطرح نفسه لأي تحديث.

## المصادر

1. [Saudi CMA Issues New Requirements for IPOs: Hard Underwriting, Bookbuilding Controls and Mandatory Forward-Looking Disclosure — Gibson Dunn](https://www.gibsondunn.com/saudi-cma-issues-new-requirements-for-ipos-hard-underwriting-bookbuilding-controls-and-mandatory-forward-looking-disclosure/)
2. [Saudi Capital Market Authority approves new IPO regulations — Ajel English](https://english.ajel.sa/business/kz77w5k5e)
3. [The CMA Approves the Regulatory Provisions to Enhance IPO Practices — Maaal](https://maaal.com/en/news/details/the-cma-approves-the-regu/)
4. [Saudi Arabia Pushes Ahead With IPO Rule Changes Despite Banker Warnings — Bloomberg](https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-11-04/saudi-arabia-pushes-ahead-with-ipo-rule-changes-despite-banker-warnings)
5. [«السوق المالية»: إلزام الشركات بالإفصاح عن توقعاتها المالية قبل الطرح الأولي — Okaz](https://www.okaz.com.sa/economy/na/2273611)
6. [هيئة السوق المالية: إلزام الشركات بالإفصاح عن توقعاتها المالية قبل الطرح الأولي — Al-Iqtisad](https://www.aleqtsad.org/%D9%87%D9%8A%D8%A6%D8%A9-%D8%A7%D9%84%D8%B3%D9%88%D9%82-%D8%A7%D9%84%D9%85%D8%A7%D9%84%D9%8A%D8%A9-%D8%A5%D9%84%D8%B2%D8%A7%D9%85-%D8%A7%D9%84%D8%B4%D8%B1%D9%83%D8%A7%D8%AA-%D8%A8%D8%A7%D9%84%D8%A5/)
7. [CMA Solicits Public Feedback on Regulatory Provisions for Improving IPO Practices Project — SaudCPA](https://saudcpa.com/en/saudcpa-news-be9769d1237f1284e7c9afc74bc0d0c3ae2bf5f4891efa219cf54b52469c3700-en/)
8. [Saudi CMA proposes earlier underwriting commitments and stronger disclosure requirements — HLC](https://www.hlc.com/en/publications/saudi-cma-proposes-earlier-underwriting-commitments-and-stronger-disclosure-requirements)
9. [Saudi Arabia Tightens IPO Rules, Requires Underwriters to Purchase All Offered Shares — Asharq Al-Awsat English](https://english.aawsat.com/business/5336675-saudi-arabia-tightens-ipo-rules-requires-underwriters-purchase-all-offered-shares)
10. [Instructions for Book Building Process and Allocation Method in Initial Public Offerings (amended) — Capital Market Authority](https://cma.gov.sa/en/RulesRegulations/Regulations/Documents/The_Amended_Instructions_for_Book_Building_Process_and_Allocation_EN.pdf)